Dragon Capital大幅下調烏克蘭經濟預測：2026年和2027年GDP預計雙雙萎縮

為何重要

Dragon Capital的預測從增長轉為實質性萎縮，2026年和2027年合計下調約2個百分點，直接反映出俄羅斯自2026年7月升級打擊對烏克蘭實體經濟的破壞程度。其中黑海港口封鎖一項就可能造成GDP損失2.2%，鋼鐵和鐵礦石產業鏈中斷再添1.5%，能源基礎設施在供暖季前再次遭到大規模打擊，疊加通膨升至10%、外貿逆差創下約710億美元的新高、2027年仍存在300–350億美元外部融資缺口，意味著烏克蘭在戰爭進入新一輪消耗階段的背景下，宏觀緩衝空間正在收窄。

發生了什麼事

Dragon Capital發佈了更新版宏觀預測，將2026年實際GDP增長預期從此前+1.5%大幅下調至-0.5%，2027年從+0.5%下調至-1.0%。下調的主要原因是2026年7月以來俄羅斯襲擊顯著升級：對烏克蘭黑海港口的打擊使貨物海運幾乎中斷，冶金聯合企業因彈道導彈打擊和再打擊威脅被迫停產，密集人口州的倉儲和物流中心被毀導致食品等商品出現局部臨時短缺，製造業企業（含外資企業）、民用基礎設施和鐵路車輛遭到精確打擊。

銀行估算黑海封鎖對GDP的拖累可達2.2%（假設部分農產品出口經多瑙河等替代路線轉運），若春季播種季前恢復海運糧食出口，損失可收窄1.5個百分點至0.7%；鋼廠停產及隨之而來的鐵礦石開採下降因封鎖而無法轉出口，再損失GDP的1.5%。能源方面，俄羅斯在供暖季前已恢復對能源基礎設施的大規模打擊，銀行判斷相關經濟影響可能超過此前預期，意圖通過在局部地區製造供電障礙來擾亂能源系統。

通膨方面，2026年末通膨預測上調1個百分點至10%，2027年上調2個百分點至8%；2026年外貿逆差或達創紀錄的710億美元（佔GDP約31%）。外部融資方面，現有國際支持項目提供約500億美元優惠及贈款融資（不含烏克蘭支持貸款的防務部分），截至9月底烏方僅收到約220億美元；2027年估計仍需300–350億美元額外外部預算融資。

烏克蘭媒體怎麼報導

兩家原始來源均為烏克蘭媒體，報導焦點自然落在烏克蘭本土經濟承受的具體衝擊上——黑海港口、冶金、製造業、能源基礎設施、物流和大城市消費信心，以及政府可動用的財政與融資槓桿（落實計劃中的外部融資、提高國防工業綜合體開支、擬議的第一層級損失賠付機制）。通膨、外貿逆差和外部預算融資缺口被視為緊綁此次升級的近期宏觀風險。

背景

早在2026年8月初，Dragon Capital已將2026年實際GDP增長預測下調0.5個百分點至1.0%，本次修訂進一步將其轉為負值。7月升級前的基線假設為2026年增長1.5%、2027年增長0.5%。該行設想烏克蘭防空對噴射式無人機的攔截效率將逐步提升，但彈道導彈攔截彈不足的問題仍將持續。負面影響有望被國防及國內軍工綜合體的預算開支增加部分對衝，前提是烏克蘭爭取到既定外部融資且合作夥伴在2027年提供額外支持。政府已削減非關鍵支出、出口商增值稅退稅出現延遲；擬議的第一層級損失賠付機制有望以財政中性、略增消費者稅負的方式支撐經濟活動。截至9月底，在現有國際支持項目提供的約500億美元優惠及贈款融資（不含烏克蘭支持貸款的防務部分）中，烏方僅收到約220億美元。