烏克蘭投資集團ICU警告：經濟正進入2022年以來最艱難時期

為何重要

ICU的預測指向烏克蘭宏觀經濟前景的多年惡化：經濟將在2026—2027年連續兩個年度出現下滑。通脹峰值抬升、利率上升而傳導效率下降、貨幣貶值同時發生，將壓縮家庭購買力並增加企業負擔。2027年高達數百億美元的額外融資需求凸顯了對外部援助的高度依賴。在ICU的中期基線中沒有和平協議的假設，意味著壓力情景將延續而不是緩解。

發生了什麼事

投資集團ICU發佈了烏克蘭宏觀經濟最新預測，將2026年GDP增速從此前的+0.8%（已較+1.2%下調）大幅下修至-0.6%，並預計2027年繼續下滑1.9%。ICU認為經濟正進入自2022年以來最困難的階段，主因是俄羅斯對工業、倉儲和運輸基礎設施的持續大規模打擊、經濟高度不確定性以及黑海運輸通道的中斷——這些因素造成直接的商業損失並通過物流成本和燃料價格傳導至通脹。

通脹方面，ICU預計通脹峰值將出現在冬季，或達到12%，通脹壓力主要來自物流困難和燃料價格走高。通脹回落至個位數預計要到2027年第三季度。烏克蘭國家銀行據ICU預期將再加息0.5個百分點，至16.5%，並維持至2027年上半年；但ICU同時指出利率傳導機制已顯著惡化：商業利率近幾個月對政策利率變化幾乎無反應。

外部部門方面，2027年貿易逆差預計縮窄至743億美元（佔GDP 32.2%），其中出口受黑海封鎖影響下滑，進口則因政府通過歐盟Ukraine Support Loan（USL）防務部分大量採購武器和零部件而上升。ICU認為，儘管存在明顯延遲，優惠性外部融資仍將足以覆蓋直至2027年底的外部賬戶赤字，使國家銀行有足夠能力控制外匯市場和匯率。匯率方面，ICU預計格里夫納2026年底約45.8格里夫納\/美元，2027年底略高於49格里夫納\/美元。

財政方面，ICU評估2026年第四季度預算狀況仍可控，但2027年政府將需要額外籌集200—250億美元來彌補預算赤字。ICU在中期基線中並未假設和平協議的簽署，並預期俄羅斯領土收益將極為有限；同時指出由於戰爭持續期間相當一部分損失無法得到補償，經濟將在2026年第四季度和2027年繼續收縮，但因為經濟結構在過去十年戰爭期間已發生轉變——服務業和國防工業份額顯著上升——GDP降幅仍然有限。

烏克蘭媒體怎麼報導

烏克蘭本土媒體（NV、Forbes Ukraine）的報道將焦點放在國內層面的影響：俄羅斯對工業和基礎設施的打擊、黑海運輸通道的中斷，以及由此帶來的直接商業損失，再經由物流成本和燃料價格傳導至通脹。整體敘事圍繞戰爭對實體經濟的衝擊以及經濟在未來兩個年度的收縮。

背景

十多年戰爭重塑了烏克蘭經濟的結構，服務業和國防工業份額顯著上升。俄羅斯對黑海運輸通道的封鎖壓縮了出口並抬高了物流成本，而烏克蘭政府通過USL防務部分對武器和零部件的採購又推高了進口。同時，優惠性外部融資雖然存在明顯延遲，仍有望支持直至2027年底的外部賬戶赤字。ICU的中期基線沒有納入和平協議，並預期俄羅斯方面的領土進展將極為有限。